付加製造経済学：リショアリング、リスク、収益

ダニー・パイパー、ニューキャップ・パートナーズのマネージング・パートナーであり、ポッドキャスト「プリンティング・マネー」のホスト

2025年7月18日 | 読了時間：6分

 

デトロイトで開催されたRapid + TCTショーからの別のライブエピソードで、Additive Snack Podcastは、NewCap Partnersのマネージングパートナーであり、高く評価されている「Printing Money」ポッドキャストのホストを務めるダニー・パイパー氏を迎えました。

この洞察に満ちた対話は、金融と積層造形（AM）産業の間のダイナミックな接点、そして投資銀行家の視点から見たAM成長の将来展望を探った。

 

ニューキャップ・パートナーズ：グローバル産業におけるニッチな焦点

ダニー・パイパーはまず、ウォール街の巨大企業とは一線を画す専門投資銀行であるニューキャップ・パートナーズを紹介した。同社は主に合併・買収と厳選された資金調達に注力している。

資金調達において、NewCap Partnersは通常、ベンチャーキャピタル（VC）を追いかけることを避け、代わりに小規模な新興スタートアップ、特に3Dプリンティング分野の企業との連携に注力している。これには材料関連や防衛関連の企業が多く含まれており、Hexcel、Evonik、Solvay、Boeingなどの投資家が参加している。

ニューキャップ・パートナーズは「新興技術分野全体」において独自の地位を確立しており、通常は売上高1億ドル未満の企業と提携する。これらは主にシリーズA/B後の企業や、大幅な希薄化を回避した創業者が支援する企業であり、企業価値は通常2,000万ドルから2億ドルの範囲にある。

大手銀行と同様の免許を保有しているものの、その流通モデルは異なり、私募向け個人株式仲介投資家の広範な基盤を欠いている。

これにより、彼らは付加価値を提供するアドバイザーとしての役割に集中し、プロセスを運営し、取引先企業の複雑な事情を深く理解することが可能となる。パイパーを含む同社の約3名のメンバーは、ほぼ専ら先進製造技術と材料分野に焦点を当てており、パイパーの現在の業務の約80％は3Dプリンティングおよびその関連分野で占められている。

 

金融の荒波と地政学的な変動を乗り切る

現在の混沌とした経済環境と関税の影響について、パイパー氏は重大な混乱を認めた。関税をめぐる各プレイヤーの目標は異なるかもしれないが、中国から他国へ製造拠点を移す（リショアリング）企業にとって、その全体的な影響は問題であると指摘した。

不確実性により長期的な製造投資が困難であるにもかかわらず、パイパー氏は「ここ2年で最も忙しい」と述べ、市場の回復を示唆した。COVID-19後のサプライチェーン再構築や地政学的問題といった根本的な要因が機会を生み出しているが、投資への道筋は依然として不透明である。

この状況における重要な要素は、中国の積層造形メーカーの台頭である。パイパーは、中国に対する関税の長期化が、EOSのような欧州の既存企業に思わぬ恩恵をもたらす可能性があると見ている。

彼はまた、防衛予算の増加を契機とした欧州におけるリショアリングの動きが、同地域の金属サービス産業の回復を始めている点を強調した。ドイツは依然として「レーザー粉末溶融技術の宇宙の中心」である。

しかしながら、欧州のAMエコシステムは独自の課題に直面している。その典型例がエアバス社であり、同社の商用AM事業（例：中国製A320向け）は中国サプライヤーに委託されている一方、防衛・宇宙分野のAM開発は欧州中心の体制を維持している。この分断されたアプローチは、欧州全域でのAM導入の集中化を阻害する可能性がある。

 

朝方の株式市場：低迷しつつも変化する状況

AM株式市場に関して、パイパーは業界が評価額低迷期に直面しており、多くの上場企業が過去の収益倍率を下回る水準で取引されていると指摘した。

しかしながら、これらの企業がバランスシートの強化や戦略的方向性の見直しを進めるにつれ、財務健全性の改善の兆しが見られる。こうした前向きな動きにもかかわらず、市場の短期的な視点は、リショアリングに向けた施設拡張など、製造能力への大幅な長期投資を行う企業にとって不利に働く可能性がある。

これはより広範な課題を浮き彫りにしている。すなわち、製造業がソフトウェア企業並みの急速な成長を求められる一方で、製造オペレーションの構築には資本集約的で時間を要する性質が伴うため、両者の期待がしばしば食い違ってしまうという課題である。

 

防衛の重要な役割と長期資本の必要性

空軍における宇宙システム分野の経歴を持つパイパーは、国防総省の影響力について独自の視点を持っている。国防総省は（特に宇宙分野において）主要な早期導入者であり、レーザー粉末床溶融サービス市場（ミサイル、宇宙システム、サプレッサー）の推進役であり、助成金（SBIRなど）や防衛請負業者のコーポレートベンチャー部門を通じた投資家でもある。

パイパーが指摘した重要な戦略的転換は、巨大で高価な兵器システムから、小型で多数の無人システムへの移行である。

これにより製造能力そのものが兵器システムとなる：「欧米が製造システムを兵器システムとして考え始めなければ、そう、我々は終わりだ」

課題はこの転換の資金調達である。公開市場は短期的なリターンを求め、プライベート・エクイティは通常5年の保有期間とレバレッジド・キャッシュフロー重視の姿勢から、新たな製造技術を統合するために必要な長期的な研究開発への資金提供を躊躇しがちだ。パイパーはこのギャップを埋めるため、20年ファンドのような異なる形態の資本を提唱している。

 

受託製造業界の現状：先駆者と新たなビジネスモデル

パイパーは、主要なAM受託製造メーカーはいずれも2012年から2014年頃に創業し、現在の30台以上の設備規模に至るまで、M400のような初期のEOSシステムを用いたプロセス開発と装置の適格性評価という長い苦闘を経験してきたと指摘した。彼らが苦労して得た専門知識と業務効率は、新規参入者が競争するのは困難な状況を生み出している。

対照的なモデルが、アメリカン・インダストリアル・パートナーズ傘下のADDMANである。ADDMANは親会社のポートフォリオ企業向けにAM技術を探求する研究開発拠点として設立された（例：アセント・エアロスペースのような企業向けの工具用途向け大型プリンターを検討）。これにより、研究開発費をポートフォリオ企業のEBITDAから分離している。内部ニーズに対応する臨界質量を達成したADDMANは、現在外部サービスプロバイダーとして拡大中である。 パイパーはまた、ワイヤー式・粉末式双方の指向性エネルギー堆積（Directed Energy Deposition）技術を、2012年から2015年にかけてのレーザー粉末床溶融技術と同様の成長段階にある新興分野と見なしている。

 

水晶玉：強気の見通し、泡立った頂点を伴って

今後について、パイパーは「長い間、これほど強気になったことはない」と述べている。

彼は、2013年から2014年のピークとその後の暴落に似た循環的な市場を予測しており、2028年から2029年頃に再びピークを迎える可能性がある。

この新たな波は「各家庭にプリンターを」やサプライチェーン問題の解決だけに留まらず、実際の製造現場におけるAM（積層造形）の広範な採用を意味する。アルノ・ヘルド氏との対談で言及されたような導入障壁を低減するツールやAIの影響が寄与し、おそらく新たなブームの段階へと導くだろう。

賢明な資金は既に市場に再参入している（例：フォルティッシモのストラタシス投資）。AMの基盤となる成長は着実である一方、パイパーはベンチャーキャピタルの関心と経験の浅い投資家が続くと予想している。

今年は不安定な展開が予想されるものの、リショアリング、技術進歩、国防総省の需要による追い風は、大きな成長機会を示唆している。

 

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